弗萊明等著他往下說。
但陸澤沒有繼續，而是靠回椅背，手指在桌沿上停了下來。
剛才那個指令——」夾層獨立建制，和困境債務平級」——從他嘴裡說出來的那一刻，他就覺得有點不對。
他之所以對」夾層」和」借貸奪權」反應這麼強烈，是因為他前世的記憶里，這個工具確實極其鋒利，用得好可以直接從別人手裡奪走一家公司。
而他腦海里恰巧有幾個漂亮的「獵物」。
這個畫面太有衝擊力了，他腦子裡一閃，就本能地想把它拎出來。
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但拎出來之後呢？
他又仔細想了想，腦海里那幾個標的想起來很令人振奮，但能否走到最後一步、以及到那一步需要多久，可能都得一兩年了。這個方向是個需要慢慢布局、死纏爛打的持久戰。
遠日點連架子都還沒搭好，團隊還在招，弗萊明昨天通宵畫的這張圖還帶著鉛筆的塗改痕跡。
在這個階段，把一個」沒有明確目標的激進打法」單獨拎出來、給它獨立的編制和預算，有點著急了。
」我收回剛才那句。」陸澤說。
弗萊明抬起頭，有些意外。
」夾層不用獨立建制。」陸澤把語氣放緩了一些，」至少現在不用。」
他把弗萊明那張圖拉到面前，用手指點了點」困境債務」那個方框。
」真正應該作為主要方向來建的，是這個。整個困境投資，而不是單獨的夾層。」
弗萊明沒說話，等他往下講。
」借貸奪權是一種能力，不是一條業務線。」
陸澤思量著，」能力要儲備，最好的重組律師、最擅長在債務契約里找漏洞的操盤手，這些人要配齊。但不應該為了一個還沒有具體目標的激進打法，單獨搞一套編制。」
」它應該放在困境投資這個大框架下面，作為一種可以隨時調用的工具。哪裡出現了合適的機會，就往哪裡用。沒有機會的時候，這些人跟著困境團隊一起做常規的折價債投資，不養閒人。」
弗萊明點了點頭。這個調整在他看來合理得多。先把整個困境投資做起來，在裡面儲備借貸奪權的能力，等機會自己冒出來再出手。
」那困境投資這塊，你準備給它多大的位置？」弗萊明問。
」主要方向。」陸澤說得很明確，」不是信用投資下面的一個子項，是和信用投資平級的、獨立的一條業務線。」
弗萊明的筆停了一下。這個定位比他預想的高一些。
」你確定？」
弗萊明斟酌了一下措辭，」困境債務確實是眼下的一個好機會，遍地都是折價的東西。但這是一個周期性很強的業務——危機過去之後，困境資產的供給會迅速減少。如果我們按照主要方向來建，投入的資源和編制很大，等這波機會窗口過了……」
」不會過得那麼快。」
陸澤打斷了他。
電視裡傳來了一陣嘈雜的背景聲。
計票屏上的數字已經開始跳了，」YEA」那一欄在緩慢爬升。他沒有在上面停留太久，把目光收了回來。
」格雷格，你覺得這個法案通過之後，信貸市場會怎麼樣？」
弗萊明想了想。」短期內，情緒會好一些。銀行間拆借利率可能會稍微回落，市場的恐慌會緩解一點。」
」然後呢？」
」然後……」弗萊明停頓了一下，」取決於法案的執行速度，還有實體經濟那邊的數據。如果失業率繼續上升、消費繼續收縮——」
」它會繼續收縮。」
弗萊明從陸澤這句話裡面聽出了一種不容質疑的篤定。
」法案或許能防止金融系統猝死，但它救不了實體經濟。」
陸澤看著弗萊明，」信貸凍結不會因為國會撥了七千億就解凍。銀行拿到了錢，第一件事是修自己的資產負債表，不是去給企業放貸。錢會堵在銀行系統裡面，流不到主街上。」
」企業借不到錢，就會砍成本、裁員。消費者失業了、房子沒了，就不敢花錢。消費收縮反過來又讓企業的收入下降，更多的企業還不起債、開始違約。」
」這是一個自我強化的下行循環。而這個循環，才剛剛開始。也許之後聯儲和新政府會有更有效的舉措，但那也需要時間。」
弗萊明沉默了幾秒。
他見過2001年網際網路泡沫破裂後的信貸收縮。那一次已經夠痛的了。但他心裡清楚，這一次的規模和深度，和2001年完全不是一個量級。
」如果你的判斷是對的，」
弗萊明慢慢地說，」那接下來半年到一年，甚至更長時間裡，違約的企業會越來越多。困境資產的供給不是在減少，是在加速增長。」
」對。」陸澤說，」現在遍地的折價債，只是開始。後面會更多，價格會更低。」
他用手指在弗萊明那張圖上，把」困境債務」那個方框圈了一遍。
」所以這不是一個'抓住眼前這波機會就完了'的周期性生意。它是接下來幾年最肥的一塊地。我們是在為一場還沒到來的、更大的違約潮布陣。」
弗萊明把這個判斷在腦子裡過了一遍。如果信貸凍結持續加深、違約潮持續擴大，那困境投資確實不是一個短期的機會窗口，而是一個持續幾年的、結構性的大方向。按這個邏輯，給它」主要方向」的定位就說得通了。
」那這條線的團隊從哪來？」
弗萊明問，」困境投資需要的人，和普通的信貸分析師不一樣。要懂破產法、懂重組、懂怎麼在債務契約里找機會。這種人本來就少，而且——」
」而且現在市場上正好有一批。」陸澤接過了他的話。
弗萊明愣了一下。
」你想想，」陸澤說，」過去這幾個月，有多少專門做困境債務的精品基金，因為LP贖回和流動性問題，被迫清盤了？」
弗萊明的眼睛微微一亮。他立刻明白了陸澤的意思。
這些清盤的困境基金，死得極其冤枉。它們的團隊是頂尖的，它們買的那些折價債從長期看很可能是對的。
它們倒下，有可能不是因為投資判斷錯了，是因為資產端流動性鎖死、負債端LP恐慌贖回，兩頭一夾，再好的團隊也撐不住。
而現在，這些團隊失業了，正在市場上流落。
」這些人是現成的。」
弗萊明說，聲音裡帶著一種實幹家看到獵物時的專注，」而且此刻收編他們的成本，比正常時期低得多。」
」不只是人。」陸澤補充了一句，」有些基金清盤的時候，它們手裡那些來不及處理的困境資產，也會被打包甩賣。團隊和資產，可以一起接。」
弗萊明在腦子裡飛快地轉著。他在華爾街混了二十年，哪些機構最近出了問題、哪些團隊正在找下家，完全正是他動用關係網的時候。
」這個方向我去查。」
弗萊明說得很乾脆，」給我幾天時間，我把市場上最近清盤的、做困境債務的精品機構摸一遍，看看哪幾家的團隊值得收編，哪幾家的在手資產值得接盤。」
」好。」陸澤點頭，」其他的方向也可以參照這個思路，但要注意調查好能力和過往業績。」
電視裡突然傳來一陣更響的嘈雜聲。陸澤和弗萊明同時轉過頭。
計票屏上，」YEA」那一欄的數字已經爬過了兩百。